As ações da 3R Petroleum (RRRP3) e da PetroReconcavo (RECV3) disparavam nesta quinta-feira, após proposta de acionista da 3R de cisão dos ativos “onshore” da companhia, defendendo a fusão deles com os da PetroReconcavo. Analistas, contudo, apontam para uma possível discussão acerca do valor estimado para a parte da 3R.
Conforme fato relevante da 3R na noite da véspera, a sueca Maha Energy comunicou a aquisição de cerca de 5% do capital da 3R e incluiu uma proposta de “carve out” ao conselho de administração da empresa com proposta de combinação dos ativos onshore da 3R com os da PetroRecôncavo.
Termos
Conforme os termos da proposta, a fusão das empresas seria via troca de ações e uma assunção de dívida pela nova empresa formada. Segundo a Genial Investimentos, a operação coloca a avaliação da 3R em US$ 6,6/barril 2P (vs US$ 4,8 EV/2P segundo o preço de fechamento de ontem) e a Petrorecôncavo em US$ 7,1/barril 2P.
“Subtraindo a dívida que a 3R tem em seu balanço (que seria absorvida pela nova estrutura), a proposta avalia apenas os ativos on-shore da 3R em R$ 6,5 bilhões (vs 100% da empresa sendo avaliada em R$ 6,5 bilhões no fechamento do dia 17/01). Os ativos offshore (Papa-Terra e Peróa, ou seja, ativos dos Clusters de Campos e Espirito Santo) seguiriam listados em um veículo distinto”, pontua o analista Vitor Sousa.
Desempenho das ações da 3R e da PetroRecôncavo em 12 meses
Ele ressalta que o atual acionista da 3R passaria a ser dono de pouco mais de 50% da nova empresa listada resultante da fusão da 3R e Petrorecôncavo além de ativos offshore da 3R listados em outro veículo (as próprias ações da RRRP3, por exemplo). As sinergias estimadas seriam de US$ 1,1 bilhão a ser apropriado pela nova empresa pós-fusão.
Subavaliação
Segundo Sousa, a proposta de fusão entre a 3R Petroleum e a PetroRecôncavo levanta questões sobre a avaliação dos ativos, destacando uma possível subavaliação dos ativos da 3R Petroleum em relação aos termos atuais da proposta.
Sousa ressalta que o plano de negócios da 3R é mais ambicioso em comparação com o da PetroRecôncavo, indicando maior potencial de destravamento de valor. Com um portfólio mais amplo, maior proporção de óleo em relação ao gás e um crescimento de produção mais expressivo esperado, a 3R poderia, em teoria, negociar a múltiplos superiores à PetroRecôncavo.
O analista destaca a possibilidade de subavaliação dos ativos da 3R Petroleum, considerando seus relatórios de certificação de reservas em comparação com a PetroRecôncavo. Segundo ele, a 3R é avaliada em US$ 5,4 bilhões em comparação com os US$ 2,7 bilhões da PetroRecôncavo (considerando uma taxa de desconto de 10%, conforme as últimas certificações de reservas divulgadas).
Estrutura acionária após a operação proposta
Ao ajustar essa avaliação pela posição de dívida de ambas as empresas, Sousa sugere que a 3R deveria ser avaliada em pelo menos US$ 4,1 bilhões em comparação com os US$ 2,5 bilhões da PetroRecôncavo.
O analista alerta que os acionistas de referência da 3R, mesmo representando apenas 8% do controle da empresa, podem alegar a subavaliação do ativo, buscando evidenciar o verdadeiro potencial de destravamento de valor da empresa durante a Assembleia que decidirá sobre a proposta de fusão.
Independentemente da materialização da proposta feita pela Maha ou não, Sousa acredita que os acionistas minoritários da 3R tendem a se beneficiar desse evento, podendo representar uma oportunidade significativa de valorização para os investidores da empresa.
A Genial elevou a recomendação das ações da 3R para compra, com preço-alvo de R$ 62. A PetroRecôncavo continua com a sugestão de manter e preço-alvo de R$ 29.
