As ações do Nubank (ROXO34) tiveram um forte solavanco de 15% após a divulgação do seu balanço do último trimestre de 2024, quano os analistas e os investidores demonstraram preocupação com os números da lucratividade do negócio de cartão de crédito. No entanto, agora, o mercado projeta que o banco terá dificuldades, em 2025, com a área de empréstimo pessoal.
“A rápida expansão atual em empréstimos pessoais tem sido crucial para compensar a dinâmica mais lenta do cartão e aumentar a satisfação do cliente, pois o financiamento PIX é restrito. Prevemos que o produto precisará desacelerar no futuro, influenciado por um ambiente macroeconômico mais fraco. Para contabilizar isso, incorporamos maior custo de risco e volumes reduzidos em 2025 em nossas projeções”, explica o Itaú BBA em um relatório enviado a clientes e obtido pelo Dinheirama.
Os analistas Pedro Leduc, Mateus Raffaelli e William Barranjard destacam que o negócio de cartões de crédito do Nubank continua lucrativo, mas passa por ajustes significativos. “O NII (Receita de Juros Líquida) pós-custo de risco dos cartões melhorou após 2023, impulsionado pelo aumento da carteira de produtos com juros, como o PIX financiado”, afirmam. No entanto, os analistas alertam que a margem líquida dos cartões deve se estabilizar em um patamar mais baixo em 2025, com a redução gradual do impacto do PIX financiado.
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Enquanto os cartões mostram resiliência, o segmento de empréstimos pessoais, que tem sido um dos principais impulsionadores do crescimento recente do Nubank, pode desacelerar. “Esperamos que o produto precise desacelerar no futuro, influenciado por um ambiente macroeconômico mais fraco”, afirmam Leduc, Raffaelli e Barranjard. O Itaú BBA projetou um aumento no custo de risco e uma redução nos volumes de empréstimos pessoais para 2025.
“Antecipamos ventos contrários nos cartões e empréstimos pessoais”, afirmam.
Os analistas também ressaltam que “o ajuste no financiamento PIX não parece estar relacionado à qualidade do crédito”. A empresa está tomando medidas preventivas ao restringir elegibilidade e limites, estratégia vista positivamente pelos analistas. No entanto, o aumento de cartões inativos gera preocupação, pois reduz o engajamento do consumidor e aumenta o risco de inadimplência.
Lucros
A análise aponta que o crescimento dos lucros do Nubank pode ser modesto em 2025, com um aumento de “apenas” 20% no lucro líquido, para R$ 12,7 bilhões. “A desaceleração dos ganhos e os riscos de revisões para baixo não se alinham bem com a valuation atual de 24 vezes o preço sobre o lucro (P/L)”, destacam os analistas. Eles esperam que a expansão do NII pós-custo de risco seja limitada no próximo ano, pressionada pela desaceleração tanto em cartões quanto em empréstimos pessoais.
Apesar das preocupações, os analistas destacam que a qualidade do crédito do Nubank permanece saudável. “O custo de risco dos empréstimos pessoais tem melhorado, atingindo patamares mais baixos em comparação com 2022”, afirmam. No entanto, eles alertam para possíveis aumentos na inadimplência em 2025, embora o Nubank tenha demonstrado capacidade de antecipar problemas de crédito.
Base de clientes
O Nubank continua expandindo sua base de clientes, com previsão de atingir 133,6 milhões de clientes até o final de 2025. No entanto, os analistas destacam que a penetração de empréstimos pessoais entre os clientes tem aumentado, enquanto a de cartões de crédito tem caído. “A penetração de empréstimos pessoais está subindo para 12,5% do total, enquanto a de cartões caiu para 46%”, observam Leduc, Raffaelli e Barranjard.
O Itaú BBA mantém uma recomendação de “Market Perform” para as ações do Nubank, com um preço-alvo de US$ 12 por ação até o final de 2025. “A correção pós-4T24 pode ter refletido os desafios no setor de cartões, mas vemos ganhos modestos e outro potencial problema em 2025 com os empréstimos pessoais”, afirmam os analistas. Eles buscam um equilíbrio mais favorável entre risco e retorno, com um P/L abaixo de 20 vezes.
