Uma análise recente da gestora de tendências macro Crescat Capital sobre as ações da Nvidia (NVDA; NVDC34) traça um paralelo intrigante com a Cisco (CSCO; CSCO34) durante a bolha das pontocom em março de 2000.
A Cisco, na época, era a empresa mais valiosa do mundo, com suas ações alcançando um pico de US$ 80,06 por ação, resultando em um valor empresarial (EV) de US$ 548 bilhões, o que representava 5,5% do PIB dos EUA e 37 vezes suas vendas.
Esse período foi marcado por uma exuberância dos investidores em relação às ações de tecnologia, impulsionada pela promessa de benefícios econômicos com a chegada da Internet.
Contudo, as expectativas de crescimento de lucros implícitas nas avaliações das ações de tecnologia eram “irrealistas”. Como resultado, o preço das ações da Cisco despencou 89% nos dois anos e meio seguintes, e até hoje, 24 anos depois, ainda não retornou ao seu pico anterior.
A Crescat Capital aponta que, embora os avanços em IA hoje prometam grandes benefícios de produtividade para o crescimento econômico de longo prazo, as avaliações das principais empresas de tecnologia estão ainda mais esticadas do que no auge da bolha das pontocom.
Nvidia: expectativas impossíveis
A Nvidia, por exemplo, alcançou recentemente o status de empresa mais valiosa do mundo com um EV de US$ 3,3 trilhões, representando um recorde de 11,7% do PIB total dos EUA em seu pico recente em 18 de junho. Esse valor é mais do que o dobro do alcançado pela Cisco em 2000.
Além disso, a Nvidia possui um múltiplo ainda mais alto, de 41 vezes suas receitas. Segundo Kevin C. Smith, diretor de investimentos da Crescat e Tavi Costa, estrategista macro, essas “expectativas de crescimento futuro impossíveis de cumprir” são um sinal preocupante.
A gestora ressalta que não é apenas a Nvidia que apresenta avaliações exageradas. O EV combinado das dez maiores ações de tecnologia em relação ao PIB é hoje cerca de duas vezes maior do que em 2000, passando de cerca de 30% para mais de 60%. A Crescat argumenta que, embora a economia em geral só possa crescer até certo ponto, muitas empresas estão competindo por uma fatia desse mercado limitado.
Google sob ameaça?
A Crescat Capital acredita que, assim como a Internet, a IA é uma inovação tecnológica disruptiva que permitirá o crescimento de novas empresas ao desafiar os modelos de negócios monopolistas das gigantes da tecnologia. A gestora cita como exemplo o mecanismo de busca baseado no Perplexity LLM, que ameaça o modelo de negócios do Google (GOOG; GOOGL; GOGL34; GOGL35).
A competição é vista como essencial para expandir o crescimento real do PIB necessário para que a IA seja um jogo de soma positiva para o progresso econômico geral. No entanto, a Crescat Capital alerta para a necessidade de se preparar para uma “destruição criativa” no curto prazo, o que significa um mercado de baixa significativo à frente para as principais ações de tecnologia e o S&P 500.
Muitos argumentam que os fundamentos subjacentes das principais empresas de tecnologia hoje são mais fortes do que no pico da bolha de 2000. No entanto, a Crescat Capital alerta que fundamentos excepcionalmente fortes, como margens de lucro e taxas de crescimento de lucros, podem não ser sustentáveis. Portanto, em vez de acumular múltiplos historicamente altos sobre esses fundamentos, deveríamos ser mais cautelosos.
Investimentos em IA insustentáveis
A gestora observa que o crescimento dos gastos com investimentos de capital em IA provavelmente já atingiu um pico insustentável, semelhante ao que ocorreu com os gastos em infraestrutura de Internet em 2000. Isso sugere que estamos nos aproximando do topo de um ciclo de negócios.
Além disso, as avaliações relativas a fundamentos como lucros, fluxo de caixa das operações, receitas e valor contábil para todo o S&P 500 estão tão altas quanto nunca, níveis que coincidiram com os picos do mercado de ações de crescimento de grande capitalização em 2000 e no final de 2021. A Crescat Capital conclui que essas avaliações “chocantemente esticadas” em comparação com a economia em geral são um sinal de alerta para os investidores.
