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Nvidia: mercado paga expectativas impossíveis, alerta gestor

Avalia√ß√Ķes "chocantemente esticadas" em compara√ß√£o com a economia em geral s√£o um sinal de alerta para os investidores, diz a Crescat Capital

por Gustavo Kahil
3 min leitura
Mercados Nvidia
(Imagem: ChatGPT/ Dinheirama)

Uma an√°lise recente da gestora de tend√™ncias macro Crescat Capital sobre as a√ß√Ķes da Nvidia (NVDA; NVDC34) tra√ßa um paralelo intrigante com a Cisco (CSCO; CSCO34) durante a bolha das pontocom em mar√ßo de 2000.

A Cisco, na √©poca, era a empresa mais valiosa do mundo, com suas a√ß√Ķes alcan√ßando um pico de US$ 80,06 por a√ß√£o, resultando em um valor empresarial (EV) de US$ 548 bilh√Ķes, o que representava 5,5% do PIB dos EUA e 37 vezes suas vendas.

Esse per√≠odo foi marcado por uma exuber√Ęncia dos investidores em rela√ß√£o √†s a√ß√Ķes de tecnologia, impulsionada pela promessa de benef√≠cios econ√īmicos com a chegada da Internet.

Contudo, as expectativas de crescimento de lucros impl√≠citas nas avalia√ß√Ķes das a√ß√Ķes de tecnologia eram ‚Äúirrealistas‚ÄĚ. Como resultado, o pre√ßo das a√ß√Ķes da Cisco despencou 89% nos dois anos e meio seguintes, e at√© hoje, 24 anos depois, ainda n√£o retornou ao seu pico anterior.

A Crescat Capital aponta que, embora os avan√ßos em IA hoje prometam grandes benef√≠cios de produtividade para o crescimento econ√īmico de longo prazo, as avalia√ß√Ķes das principais empresas de tecnologia est√£o ainda mais esticadas do que no auge da bolha das pontocom.

Nvidia: expectativas impossíveis

A Nvidia, por exemplo, alcan√ßou recentemente o status de empresa mais valiosa do mundo com um EV de US$ 3,3 trilh√Ķes, representando um recorde de 11,7% do PIB total dos EUA em seu pico recente em 18 de junho. Esse valor √© mais do que o dobro do alcan√ßado pela Cisco em 2000.

Al√©m disso, a Nvidia possui um m√ļltiplo ainda mais alto, de 41 vezes suas receitas. Segundo Kevin C. Smith, diretor de investimentos da Crescat e Tavi Costa, estrategista macro, essas “expectativas de crescimento futuro imposs√≠veis de cumprir” s√£o um sinal preocupante.

A gestora ressalta que n√£o √© apenas a Nvidia que apresenta avalia√ß√Ķes exageradas. O EV combinado das dez maiores a√ß√Ķes de tecnologia em rela√ß√£o ao PIB √© hoje cerca de duas vezes maior do que em 2000, passando de cerca de 30% para mais de 60%. A Crescat argumenta que, embora a economia em geral s√≥ possa crescer at√© certo ponto, muitas empresas est√£o competindo por uma fatia desse mercado limitado.

Google sob ameaça?

A Crescat Capital acredita que, assim como a Internet, a IA é uma inovação tecnológica disruptiva que permitirá o crescimento de novas empresas ao desafiar os modelos de negócios monopolistas das gigantes da tecnologia. A gestora cita como exemplo o mecanismo de busca baseado no Perplexity LLM, que ameaça o modelo de negócios do Google (GOOG; GOOGL; GOGL34; GOGL35).

A competi√ß√£o √© vista como essencial para expandir o crescimento real do PIB necess√°rio para que a IA seja um jogo de soma positiva para o progresso econ√īmico geral. No entanto, a Crescat Capital alerta para a necessidade de se preparar para uma “destrui√ß√£o criativa” no curto prazo, o que significa um mercado de baixa significativo √† frente para as principais a√ß√Ķes de tecnologia e o S&P 500.

Muitos argumentam que os fundamentos subjacentes das principais empresas de tecnologia hoje s√£o mais fortes do que no pico da bolha de 2000. No entanto, a Crescat Capital alerta que fundamentos excepcionalmente fortes, como margens de lucro e taxas de crescimento de lucros, podem n√£o ser sustent√°veis. Portanto, em vez de acumular m√ļltiplos historicamente altos sobre esses fundamentos, dever√≠amos ser mais cautelosos.

Investimentos em IA insustent√°veis

A gestora observa que o crescimento dos gastos com investimentos de capital em IA provavelmente já atingiu um pico insustentável, semelhante ao que ocorreu com os gastos em infraestrutura de Internet em 2000. Isso sugere que estamos nos aproximando do topo de um ciclo de negócios.

Al√©m disso, as avalia√ß√Ķes relativas a fundamentos como lucros, fluxo de caixa das opera√ß√Ķes, receitas e valor cont√°bil para todo o S&P 500 est√£o t√£o altas quanto nunca, n√≠veis que coincidiram com os picos do mercado de a√ß√Ķes de crescimento de grande capitaliza√ß√£o em 2000 e no final de 2021. A Crescat Capital conclui que essas avalia√ß√Ķes “chocantemente esticadas” em compara√ß√£o com a economia em geral s√£o um sinal de alerta para os investidores.

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